警惕资本逆流

　　在经济学家看来，对新兴市场国家而言，输出通胀之忧虽近在眼前，但未必是货币洪灾最大的冲击，更应引起警惕的是货币战争的第二阶段——资本流动逆转。

　　实际上，就在热钱大量涌入新兴市场的2010年，资本流向也曾数次发生反复，其流向与A股市场走势以及美元动向高度相关。尤其是在几次美元突然走高之时，美元低息套利中断，资金会突然大量撤出，给新兴市场造成较大冲击。毕竟说到底，防范热钱流入最根本的原因是防范其撤出造成的金融动荡。因此，周小川才会提出要将其圈进“池子”中，降低其进出带来的影响。

　　“正如大涝之后常有大旱一样，以重新收紧货币政策为特征的货币战争第二阶段将引发大规模的资本流动逆转和债务危机。”商务部研究院研究员梅新育说。

　　以史为鉴。上世纪70年代“尼克松冲击”引发西方各国货币竞争性贬值的货币战争中，西方主要经济体步入“奔腾式通货膨胀”时期，利率水平提升则相对滞后。然而到了上世纪八十年代初，这场后发国家债务融资的盛宴便因美联储主席保罗·沃尔克铁腕推行的紧缩货币政策而告终。欧美货币市场利率快速上升，债务融资条件急剧恶化。

　　以1982年墨西哥无力偿还外债而引爆全球性债务危机为开端，上世纪八十年代发展中国家债务危机的重灾区巴西、墨西哥、阿根廷、委内瑞拉、科特迪瓦等国相继陷入“失去的十年”。

　　类似的情况在上世纪90年代也曾重演。由于发达国家经济增长不景气，资本流向拉丁美洲和亚洲，造成这些地区国家资产泡沫、通货膨胀、实际汇率上升、经常项目逆差扩大，当这种趋势发展到一定程度，投机资金感到这些国家货币已经高估就大规模撤走，从而触发了1994年和1997年发生在新兴市场国家的经济危机。

　　中央财经大学金融学院院长张礼卿表示，通胀已经成为新兴市场头号问题，对中国来说，要实行适度从紧的货币政策，同时调整汇率政策，实行名义升值，扩大汇率弹性。亚太地区也要加强汇率政策协调。与此同时，加强资本管制极为重要。未来有必要的话，可以考虑对短期资本流入实行无偿准备金制度，甚至不排除对短期流入征税。

　　更为重要的是，要摆脱国际货币体系对全球经济的负面影响，就必须对当代国际货币体系进行改革。中国人民大学国际货币研究所理事向松祚表示，改革的基本方向就是实现国际储备货币体系多元化，逐渐减少对美元的依赖。为此，全力推进地区货币金融合作、推进人民币的国际化可能是唯一选择。