还有，目前人民币汇率已经出现高估的风险。在通胀和资产价格膨胀下，中国的衣、食、房、车都不比美国便宜。从购买力平价看，人民币已基本不存在升值空间。汇率问题政治色彩浓厚，在经济调控工具选择上，利率比汇率更有理论和现实效力。

　　第三，信贷控制可以替代“杀伤力太大”的加息手段。信贷控制与加息的紧缩取向一致，但是不可替代。

　　利率是市场资金定价的基准，存款、贷款、购房、投融资等经济活动，都需要通过利率来预期成本收益和定价。从总量方面看，低利率刺激投资扩张和资产价格膨胀，在不加息背景下政府调控不得不过多依靠信贷管制、房产交易管制等行政措施，加大了经济波动。从结构方面看，低利率帮助企业和政府剥夺了居民储蓄资产收益，恶化居民收入在GDP占比过低问题，加大了消费、投资比例失衡。

　　利率过低导致投资短期化

　　目前中国经济出现两难局面，政策取向对于经济走势至关重要。一种情景是维持利率低水平，第二季度推行的节能减排、整顿地方政府融资平台等限制政策，从第三季度略微放松逐步过渡到第四季度大幅放松以刺激经济增长。实际上就是重启2008年下半年和2009年上半年的政策，只不过程度和提法有所不同。另一种情景是放松行政管制、大力推行政府减税、减少垄断，同时提高利率趋于中性水平，即用市场化的中性政策替代行政化的紧缩政策。

　　从历史上看，利率水平趋于中性有主动和被动两种渠道：主动渠道是指金融当局主动将目标利率调整至中性水平，如1年期实际存款利率在3%~5%；被动渠道是指利率水平长期偏低，只有在经济周期性地处于调整或者萧条时期，由于价格水平涨幅迅速下降甚至通货紧缩，实际利率被动地显示处于中性水平，在1990~1991年、1999~2002年和2009年曾经出现过。

　　当前如果通过主动渠道实现利率中性或接近中性，同时政府减税、减少垄断，这将给中国经济转型和持续增长铺垫良好的宏观基础。金融市场投资将处于相对稳定的宏观环境下，投资者主要考虑投资标的的价值因素，减少对时紧时松、反复多变的政府调控政策的猜疑。

　　低利率环境下的投资带有“博傻”色彩，判断最终谜底并不困难，大家都看得出来2007年的股市泡沫和2010年的房市泡沫，关键是既要参与泡沫，