近几年以来，以GDP增速表征的中国宏观经济似乎整体较为稳定，但以股票价格为代表的，则大起大落。2010年中国股票价格持续走低，25%的跌幅居世界主要市场之首。从宏观经济来说，2009年中国经济在强烈刺激下迅速反弹，当前却面临增速下降、价格上涨、资产泡沫、转型艰难等挑战，计划体制下的“一放就乱、一收就死”的痼疾魅影再现。

　　怎样探究中国宏观经济波动的根源？除了经济运行机制改革缓慢等非经济因素外，实际上，利率水平过低是经济金融不稳定的重要原因。

　　实际利率水平历史最低

　　2003年以来中国利率水平过低，从国内历史看处于最低阶段，从国际比较看属于最低群体。目前，中国以银行存贷款间接融资为主渠道，存贷款利率是金融体系的主导价格，可以代表利率总体水平情况。

　　2003年以来的近八年，是中国利率水平最低阶段。这期间只有2003年、2005年、2006年和2009年四年的1年期实际存款利率为正，其余四年为负，最低年份里达到-2.4%。八年期间1年期实际存款利率平均为-0.15%。其中2003~2007年GDP增速连续超过10%的五年里，1年期实际存款利率平均为-0.7%。

　　低利率在中国是个老问题。1980年以来的31年中，1年期名义存款利率年均为5.8%，而年均CPI涨幅为6%，实际存款利率为-0.2%。分年份来看，31年中有14年实际存款利率水平为负、17年为正。然而，在1997年以前中国实行储蓄存款保值政策，当存款利率低于通胀率时，商业银行要对储户贴补存款利率低于CPI涨幅的差额部分，即实际存款利率至少为0而不会是负数。1997~2003年存款利率高于通胀率，2003年再次出现负利率后，储蓄存款保值政策没有恢复实施。从这一点来看，最近八年中国利率水平为历史最低，储户遭受了负利率损失。

　　中国利率国际比较属于低水平。从可以获得的数据比较来看，中国贷款利率明显比美国低。1980年以来，中国1年期名义贷款基准利率年均为7.6%，实际贷款利率为1.6%。同期间美国1年期名义最优贷款利率年均为8.3%，实际贷款利率为4.8%。

　　2003~2010年，中国1年期名义贷款基准利率年均为5.9%，下浮10%的优惠利率为5.3%，实际贷款利率为2.6%。在此期间，1年期实际最优贷款年均利率美国为2.9%、印度为5.7%、新加坡为3.5%、印尼为8.3%，日本为