信贷控制说不实 货币仍维稳

　　李德尚玉

　　一季度信贷创历史新高后，货币政策收紧的预期不时传来。近日坊间传闻央行对银行窗口指导，要求4月信贷压至月初计划的70%。

　　对此，《第一财经日报》从知情人士处获悉，市场上关于央行信贷规模指导的说法系子虚乌有。

　　但本周即将到期8700亿元逆回购，再加上昨日上海银行间同业拆放利率（Shibor）上行，都透露出流动性偏紧的预期。在外汇占款仍在减少以及降准预期不大的背景下，市场对货币政策收紧存在担忧情绪。

　　未来货币政策会否适当收紧？最近的官方说法来自央行调查统计司司长盛松成。他此前表示，银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资规模平稳较快增长，市场利率继续回落，人民币汇率保持基本稳定。而接受《第一财经日报》采访的学者也不认同货币政策收紧的预期，认为央行货币政策依然以稳为主。

　　4月信贷压降子虚乌有

　　近日有传闻称，央行通过各级分支行对银行业金融机构传达相关精神，指导信贷投放规模和节奏，要求4月各行总行新增信贷规模压降至月初计划数的70%，各分行也按照该精神安排信贷投放。

　　又有机构分析称，或因营改增部分银行存在避税行为所致，该窗口指导对信贷直接投放并无实际影响。

　　对此，知情人士向《第一财经日报》表示，市场上关于央行信贷规模指导的消息并不准确，信贷规模压降这一说法子虚乌有。

　　然而市场的担心并非空穴来风，主要缘于过高的信贷和广义货币（M2）数据。自今年一季度央行首次实施MPA（宏观审慎评估体系）考核以来，一季度信贷创历史新高。有业内人士将两者联系解读，并认为目前处于“MPA试行期综合征”。

　　2016年起，央行将原有的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制“升级”为MPA。央行称，MPA重点考虑资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行等七大方面，通过综合评估加强逆周期调节和系统性金融风险防范。宏观审慎资本充足率是评估体系的核心，利率定价行为也是重要考察方面。

　　央行数据显示，一季度中国贷款规模快速扩张。今年一季度新增信贷4.61万亿元，同比多增9301亿元，创单季历史新高，比第二高的2015年一季度高出1.06万亿元。

　　此外，3月M2余额144.62万亿元，同比增长13.4%，增速比去年同期高1.8个百分点；狭义货币（M1）余额41.16万亿元，同比增长22.1%，增速比去年同期高19.2个百分点。

　　中金公司前总裁朱云来近日表示，今年一季度GDP的增量为1万亿元左右，同期货币增量接近6万亿。这也造成了金融企业的利润远高于同体量的实体企业。

　　中国银行(3.350, 0.00, 0.00%)国际金融研究所研究员高玉伟对《第一财经日报》分析称，货币信贷增长确实较快，但这有一定的原因：一是满足扩大总需求、稳增长的需要，二是维持相对宽松的货币环境，以缓释金融风险。“当然，3月末13.4%的M2增长率高于政府预期目标，需要适当予以调控。”高玉伟说。

　　“我认为央行今年新增信贷整体增速应该依然维持在10%~15%的增速，也就是13万亿~13.5万亿的水平。”摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对本报记者表示，金融服务于实体经济，一季度货币信贷超预期增长主要是稳增长时间节点往前提，叠加银行在年初冲贷款的季节性因素。

　　“一季度金融行业对GDP的贡献为0.8个百分点，而去年同期由于股市上涨拉动，金融行业对GDP的拉动有1.3个百分点。相反房地产对GDP的拉动从去年一季度的0.1个百分点反弹至0.6个百分点。”章俊称，随着经济企稳，货币回归稳健偏中性的立场是很自然的事。

　　市场存流动性忧虑

　　4月25日，Shibor各品种普遍上行，高玉伟说，Shibor上行主因是市场对流动性的偏紧预期，因为本周将有8700亿元逆回购到期。

　　由于当前利率上行，有业内人士担心金融机构资产收益是否与负债成本形成倒挂。对此，市场有不同解读。

　　“银行可能会转嫁成本，实体经济的融资成本可能还会居高不下。”章俊对本报记者表示，目前市场担心央行货币政策转向，特别是在通胀预期高企以及资产价格泡沫化的背景下，而且经济基本面又企稳了。这种担心会反映在银行间市场利率上，而且央行可能在最近的公开市场操作上也会传递一些可以被双向解读的信息。

　　不过不少观点认为，央行并非对流行性趋紧坐视不理，实为加大利率走廊建设之举。

　　4月25日，央行以利率招标方式开展了1800亿7天期逆回购操作，中标利率2.25%。央行当日在公开市场实现净投放1500亿元，为本月连续第九次净投放，九日累计净投放量达8850亿元。

　　当日下午，央行再次对18家金融机构开展了中期借贷便利（MLF）操作共2670亿元，其中3个月1010亿元、6个月1660亿元，利率与上期一致，分别为2.75%、2.85%。

　　“Shibor利率还是处在较低水平，近期有所上升，并不能说明倒挂。”高玉伟对本报记者表示。

　　“逆回购只是度过了当天而已，下周又会到期，如此短期限的资金，银行很难用作更长期限运用。另外5月还有所得税清缴，在外汇占款仍在减少以及降准预期不大的背景下，市场对流动性趋紧有担忧情绪。”高玉伟称，MLF有利于缓解流动性紧张，但近几日仍需保持较大逆回购操作力度。

　　专家不认同货币收紧预期

　　对于市场担心未来货币政策收紧，央行其实早有发声。

　　“金融资金基本都进入了实体经济。”盛松成此前表示，今年一季度社会融资规模存量为144.75万亿元，而M2余额为144.62万亿元，两者非常接近，而且两者的同比增速都是13.4%，这也证明了金融资金基本都进入了实体经济，因为社会融资规模恰恰是金融支持实体经济的有效指标。

　　与此同时，多名接受《第一财经日报》采访的业内人士并不认同货币政策收紧的预期，普遍认为央行货币政策依然以稳定为主，预调微调相机抉择。

　　章俊表示，最近降准的概率可能会上升，来对冲资金面和成本的趋紧。现在稳增长阶段，依然是数量型工具唱主角，其他政策微调工具很难有实际效果。

　　“MLF一定程度上能够缓解流动性压力。”但是章俊依然坚持降准预期，认为短期工具不能解决长期结构性问题，“在美联储加息预期下，央行的政策立场依然是相机抉择，在稳增长和防范通胀升温以及资产价格泡沫之间平衡。”

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌在报告中称，货币政策方面，信贷增速自2015年三季度以来稳步回升，缓解的通缩压力也降低了企业部门的实际利率，帮助改善了企业的盈利能力。预期政策调整将在2016年第二季度继续发挥积极作用，推动增长势头温和回升至经季调折年后增长7%。