出口这碗“面”不可靠

      ①5月出口同比-2.5%，略高于预期，但连续3个月负增长。短期回升非基数原因，主要是美元走弱带动人民币有效汇率走弱，整体出口好转；欧洲经济在QE带动下继续复苏，带动对欧出口加快，美国经济季节性回升，带动对美出口跌幅收窄；一带一路和自贸区优势使对东盟继续稳定增长。

      ②出口下一步走势？回升后劲不足，中长期出口不可靠。从外部看，发达国家加速贸易再平衡，欧美复苏都是以缩小贸易逆差为动力，对中国出口带动有限，且TPP等新贸易规则将对中国造成冲击。从内部看，人民币汇率弹性不够，导致前期跟随美元大幅升值，尽管近期美元走弱带动实际有效汇率有所下跌，但过去一年的升幅仍高达14%，同期金砖国家贬值5%。

      ③稳出口的方向？稳增长必然要稳出口，预计未来方向：一是加快推进双边和多边的贸易规则重构，比如中澳自贸协定和RCEP；二是加快推进一带一路战略，以资本输出带动商品输出；三是维持人民币汇率稳定，要想拉动出口应该让人民币贬值，但考虑到人民币国际化和资本账户开放的需要，中央也不会让人民币汇率大幅贬值，未来应该是维稳为主。

       ④5月进口同比-17.6%，大幅弱于预期。在国内需求低迷和产能过剩的双重压力之下，企业仍以去原料库存为主，铁矿石、煤炭、铜等主要大宗商品进口的数量持续下行。

       ⑤对政策的意义？增长引擎青黄不接的局面没有改变，私人部门受制于房地产，公共部门受制于反腐、收入下滑和举债约束，出口又受制于内外再平衡压力，所以下半年经济依然压力山大，稳增长政策不会退出：一是继续货币宽松，方式上从加水过渡到加面，从短端转向长端，PSL、再贷款可期。二是加快推进PPP等新融资模式，支持基建投资，疏通货币政策传导机制。

       ⑥对市场的意义？21世纪初出口带动中国经济走出产能过剩的泥潭，但现在内外环境都已巨变，指望出口这碗“面”来救经济不现实。未来在货币宽松继续而实体信用扩张缺乏有效载体的情况下，存量和增量的资产配置仍会向资本市场倾斜，股债双牛依然可期。