法国农业信贷银行东方汇理欧洲利率策略主管 卢卡·耶利内克（Luca Jellinek）

　　英国爱丁堡大学经济学院教授 斯图尔特·萨耶尔（Stuart Sayer）

　　英国爱丁堡大学经济学院博士 安吉拉·诺尔蒂 （Angela Nolte）

　　德国贝伦贝格银行首席经济学家 霍尔格·施米丁博士（Dr Holger Schmieding）

　　纽约大学国际事务中心教授、布朗兄弟哈里曼全球货币策略主管

　　马克·钱德勒（Marc Chandler）

　　债务高压排山倒海般袭来。欧盟统计局4月26日公布的数据显示，整个欧元区去年财政赤字占国内生产总值（GDP）的比例达到6%，公共债务占GDP的比例则由2009年的79.3%升至85.1%。从希腊到爱尔兰，再从葡萄牙再到西班牙，欧元区多个国家的财政体制令人担忧，欧元汇率也随着危机的爆发一路下滑。

　　欧元是一个可靠的货币吗？究竟是什么导致了这场危机的爆发，其愈演愈烈的背后又是谁在推波助澜？单一的货币联盟体系的生命力可以维系多久，它是否可以成为亚洲等其他地区进行区域合作的范本？

　　本期圆桌，我们邀请海外学界与业界的专家，共同聚焦后金融危机时代欧债危机的解决方案，探究货币联盟的未来。

　　严厉“减赤”意在长远

　　上海证券报：您如何看待欧洲债务危机，希腊、葡萄牙及西班牙等债务问题国最终是否会走向债务重组？

　　卢卡·耶利内克：欧洲债务危机既是一场财政危机，又带给投资者重新认知对金融市场危机的机会：在2009年及2010年的部分时间，一些地区的债务水平看起来逼近失控，而在2007至2009年金融危机后，固定收益市场投资者一改以往的偏好，开始厌恶风险并为市场的波动感到紧张。我们已经看到市场正日益期待欧盟范围内的解决方案，包括某种形式的流动性支持或者是国家内部的财政转移，但是目前，这些措施中仅有部分被落实。

　　我认为希腊是唯一一个必须面对高债务水平并且财政状况仍在迅速恶化的国家。希腊很有可能在其能够从公开市场拿到贷款之前就将现有的贷款耗尽，如果发生了这种情况，债务重组将不可避免。

　　斯图尔特·萨耶尔、安吉拉·诺尔蒂：希腊几乎可以肯定要面对债务重组，我们也可以看到许多经济评论认为其公共部门无力偿还债务。债务重组早点到来好于晚点到来，因为这将打消各方的疑虑。而其他国家的危机前景尚并不明朗，就爱尔兰和西班牙来说，他们的经济状况在很大程度上取决于各自银行体系的稳定性。爱尔兰可能有条件从这场危机中最快恢复，因为它的基本经济结构更健全。葡萄牙和西班牙则有更多深层次的结构性问题。

　　霍尔格·施米丁：各个国家的状况各不相同，希腊面临很大的麻烦，其公共债务已经超过GDP的140%。我们希望看到在今年稍晚的时候希腊政府可以开始温和的债务重组，可以通过延长未尝债务期限的方法来实现。爱尔兰及葡萄牙与之相比有相对低的债务负担，我认为这两个国家不会需要债务重组。

　　马克·钱德勒：在爱尔兰，私营部门债务逐渐成为了公共债务，这成为重大隐忧。在葡萄牙，私营部门的债务规模几乎是公共部门的三倍，不过该国的问题归根结底是其经济竞争力的长期不足，自欧洲货币联盟建立以来，该国平均增长率不到1%。我认为希腊和爱尔兰，甚至包括葡萄牙都有可能最终将走向重组。不过，爱尔兰将最有可能出现复苏，因为其经济高度全球化且较为灵活。

　　上海证券报：欧元区多个经济体都已经出台一系列旨在减少赤字的措施，这是否会损害到他们的经济增长前景？这种减赤字与长经济之间的矛盾应当如何平衡？

　　卢卡·耶利内克：从中长期看，赤字支出为财政状况带来的乘数效应微乎其微。此外，在国际货币基金组织（IMF）及欧盟实施联合救助机制同时，一些有利于经济增长的微观经济改革也正在实施。除了一些直接的影响，我不认为财政紧缩会对经济产生真正的破坏。

　　斯图尔特·萨耶尔、安吉拉·诺尔蒂：虽然在理论上财政整顿可以促进经济增长，但有证据表明这些措施将在短期内抑制增长，欧盟成员国已经相继采取财政巩固措施就证明了这一点。不过，巩固措施对于提供一个可持续的财政框架以支撑长期经济增长而言是必需的。此外，欧盟和IMF发放贷款的一些附属条件要求这些国家采取旨在解决结构性问题以及效率低下的劳动力市场等措施，这也将促进可持续的长期经济增长。

　　霍尔格·施米丁：欧元区边缘国家制定了非常激进的财政紧缩方案，短期来看这将抑制其国内需求。不过，他们同时也通过了改革劳动市场及其他结构问题的措施。这些改革措施将最终增强他们的增长潜力。在2004年后，德国曾制定过类似的财政紧缩方案并进行劳动力市场改革。结果，德国在财政支出削减的初期经历了经济疲软，但如今正拥有更快的增长速度。

　　上海证券报：是什么导致了这场债务危机，这场危机又是如何被传导的？欧债危机是否会引发第二波全球性金融危机？

　　卢卡·耶利内克：欧债危机的传导路径主要分为两大类：那些经历过经济增长及由私营部门的债务过度增长带动过度投资的国家，如爱尔兰及西班牙，较小程度上葡萄牙也是如此；另外一类是那些在长期的历史上就在产出增长和就业方面表现不佳的国家，为了弥补这些问题，这些国家采取了政府转移性支出的方法，但这种方法无法做到可持续，希腊、意大利、比利时以及某种程度上的葡萄牙都属于这种类型。

　　如果希腊被迫违约，许多银行和保险公司也将面临资本重组，违约预期的巨大成本将令整个金融体系承压。不过，由于欧洲央行更加了解危机并拥有更好地预防类似于2008年那样危机的准备。因此，欧债危机对全球经济的影响很可能被遏制。危机就在那里，但是危机是在明处的。

　　斯图尔特·萨耶尔、安吉拉·诺尔蒂：一些诸如希腊那样的国家，在危机发生以前就有了不可持续的债务增长。在其他像爱尔兰和西班牙这样的国家，三年前的金融危机以及由此带来的银行业救助行动，令其比较稳健的财政状况转变为公共部门必须面对一系列破产风险的处境。一个恶化这场危机的因素是，更高的违约风险预期助推了这些问题国家的借贷成本，这又反过来增加了违约的可能性，这就形成了违约自我实现的恶性循环。

　　欧盟及IMF采取的及时和强有力的措施来补救暂时性的流动性短缺，这要求接受援助的国家进行财政整顿，特别重要的是，要对银行体系进行压力测试及资产重组，这些应该可以避免出现第二波金融危机，但欧盟在这些方面软弱和优柔寡断的行动可能令全球的金融体系面临风险。

　　霍尔格·施米丁：欧债危机的形成取决于两大因素：其一，有些如希腊那样的国家，其公共部门在过去多年来正变得过于庞大，这是一个不可持续的道路。其二，在后雷曼危机时代，整个西方世界国家的财政赤字都出现了激增。这对于美国来说，并不是一个特别大的问题，因为美国具有良好的政府声誉。而那些欧元区边缘小国，并没有好的声誉，这导致它们在债券市场融资出现问题，希腊拉响的警报因此使得大家将目光聚焦到主权债务危机上来。

　　马克·钱德勒：当前的危机是资本积累的引擎出现了问题。来自国际清算银行的数据显示，由于目前出现问题的债务主要是握在欧洲人手中，因此，全球金融危机看起来并不可能发生。不过，当谈及这个问题，我鼓励投资者思考两个层面，首先，不要仅仅将目光放在主权债务上，还要考虑到私营部门、银行业及非财务风险；第二，一些国家可能比其他拥有更有利的条件来重组债务。欧洲最终需要管理的还是时间，让欧元区的银行和投资者有时间为债务重组做准备，这将在很大程度上减少危机带来的风险。