市场调高加息预期

　　此前一天，国家统计局公布的数据显示，3月份CPI同比上涨5.4%。对此，周小川解释，3月CPI环比下降0.2，说明3月份物价比2月份是降低的，但同比却上升了，这肯定是基数的原因，也就是季节性的调整问题。

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　　虽然周小川没有明确央行会采取加息的举措，但通胀压力还是让市场普遍认为，二季度仍有加息的可能性。

　　中信证券首席宏观经济学家诸建芳预测二季度还会有一次加息。光大银行宏观分析师盛宏清也表示，保守预计年内还将加息1-2次，而且如按照通胀的顺延逻辑，加息还要加码。

　　去年以来，央行已经连续4次加息，针对有媒体关于加息未能阻止CPI高企的疑问，周小川解释，“货币政策的滞后期比较长，过一段时间还会产生后续影响，不能用当前的数字来判断有没有用。”

　　13日召开的国务院常务会议也指出，要充分估计货币政策的滞后效应，提高政策的前瞻性，避免政策叠加对下一阶段实体经济产生过大的负面影响。

　　另一方面，加息的弊端也不容忽视。周小川说，“利率政策像其他各项货币政策一样，不是只有优点，没有缺点，每一项政策都有正的作用和负的作用。加息的一个缺点是国际上普遍的流动性还非常充裕，在这种情况下，利率政策用得太多或者太猛的话，也可能造成热钱流入比较大。”

　　存款准备金率上调不设限

　　而消除通胀的货币因素，不仅需要利率工具，更需要综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率、汇率等多种价格和数量工具。

　　13日召开的国务院常务会议也明确指出，“综合运用公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具，进一步完善人民币汇率形成机制，将社会融资规模控制在合理范围之内。”

　　与连续加息相比，作为最直接地回收流动性的工具，央行上调金融机构存款准备金率的频率更加频繁。去年以来央行已累计上调了10次存款准备金率。

　　虽然存款准备金率已经到了一个高点，但周小川表示，准备金率不存在一个绝对的界线问题，“都是取决于条件，在什么条件下存款准备金率可以用到多少，条件如果变化，调整的力度和空间也会变化。从国际经验上来讲也没有一个明确的尺度。”

　　周小川表示，就中国的情况而言，对存款准备金率的使用程度取决于两个方面：一是多年来的国际顺差因素，以及金融危机期间使用了扩张性的财政政策和货币政策，现在需要使用存款准备金率来调节；二是其使用程度也取决于对准备金是否付息，很多国家对存款准备金不付息，但中国是付息的，因此影响的效果也不一样。

　　对于未来存款准备金率的走势，大部分市场人士预期央行会继续上调。央行在2007年-2008年上半年间，曾经以接近每月一次的频率15次上调存款准备金率。

　　分析人士指出，今年上半年准备金率仍有1-2次的上调空间，最近一次的时间窗口可能在4-5月份公开市场到期资金量较大的时候。对于今年的存款准备金率高点，兴业银行资深经济学家鲁政委预测将达到23%左右。中金公司报告也指出，二季度央行再次提高基准利率的可能性显著增加，因为这将有利于控制3 月CPI 高企对通胀预期的影响。

　　此外，周小川还表示，在抗通胀方面，汇率工具实际上已经在使用，人民币汇率弹性在增加，人民币也有一定程度的升值，

　　“不过，如何衡量汇率对防通膨的作用还是有困难的，比如说一季度CPI 是5.0，如果汇率没有动的话，CPI还是不是5.0呢？也许是6.0呢？”周小川说。