近期国际的原油价格在 80 美元/吨附近震荡,Nymex 天然气期货价格也维持在5 美元/MMBtu 附近。我们依然认为弱势美元和经济转好带来的需求预期会在接下来的3-6 个月内逐步推高原油价格,而油价冲高的幅度和维持的时间则取决于美元汇率与经济转好两个因素叠加后的作用强度,预计今年年底至明年年初这一强度达到最大;同时天然气价格也会由于经济复苏而出现补涨,明年的补涨高度可能达到7 美元/MMBtu 以上。
根据我们对近 10 年的历史价格的分析,三种化肥中,国际尿素价格与能源价格的相关性最大,其与Nymex 天然气价格和原油价格的相关系数分别为0.71 和0.72。而DAP 和Kcl 的价格与能源的相关性相对较弱,这可能与尿素的成本中能源占比相对较高有较大的关系。
原油价格对国际化肥企业的影响较大,国际化肥企业的股价表现与原油价格的相关系数在0.9 左右;但值得注意的是,即使是氮肥业务占比只有2%左右的Mosaic, 其股价表现也与尿素非常相关,这可能与尿素价格与原油价格的相关性较高有关。
根据对历史的分析,我们认为在油价、气价明年走高的假设下,国际化肥尤其是尿素价格的走高的概率很大,将对国内企业的出口预期起到很大的刺激作用;同时春耕需求和国内气价上调也将有力带动明春尿素产品价格的反弹。
我们维持农化行业的看好评级。煤头尿素受益最大,华鲁恒升、湖北宜化是其中的龙头,我们维持其买入的投资评级。板块效应会拉动其他煤头企业的股价,也建议关注鲁西化工和柳化股份。
