中国心连心化肥
交银国际
中国心连心化肥(1866)2012年业绩报告显示，公司2012年实现收入人民币3,945.6百万元，同比增长7.0%；实现核心净利润311.0百万元，同比大幅提高72.3%。公司实现每股收益0.265元人民币（被可转债转股摊薄）。公司拟派发末期息每股0.063元人民币。
原料煤采购成本大降有利
2012年，中国经济增速明显放缓。在此大背景下，内地煤价于一季度逐步缓跌，并进而在五、六月份出现暴跌。内地无烟中块煤炭基准价由最高1,400元/吨跌到1,000元/吨附近。报告期，公司收入增幅同比只有约7%，而核心净利润却同比大幅提高约72%，可见原料成本大幅下降成为公司增利的主要贡献因素。
尿素年产能将达200万吨
我们预计，伴随着宏观经济基本面的改善，内地煤价将延续触底反弹格局，但不具备大幅上涨的动力。我们认为，公司2013年的原料煤单位采购成本将同比有所上升，但单位综合毛利率将介于2011年和2012年之间的水准。预计公司2013年综合毛利率约为16%，同比下降2.4个百分点。
公司在本部新建的尿素四厂预计于2013年下半年建成投产，该项目建成后，公司尿素产能将由目前的125万吨/年提升到200万吨/年，复合肥将由此前的60万吨/年提高到100万吨/年，甲醇将由20万吨/年提升至30万吨/年。
我们认为，2013年公司的主要原料——无烟块煤价格上涨概率大于下跌概率，生产成本上升的可能性大于下降的可能性，至于其变化幅度的大小则取决于市场的最终选择。这就意味着，2013年，虽然公司将实现产能的大幅扩张，但带有不确定性的负面因素也在酝酿之中。我们维持公司「买入」的投资评级，但将目标价由3.20元下调4.7%至3.05元(昨收市2.46元)，对应于8.5倍动态2013年市盈率(PE)，潜在升幅22.5%。
