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高盛:大宗商品战略性投资价值只会迟到不会缺席
作者:未知   来源:互联网   点击数:   更新时间:2015年11月23日    【字体: 】   
 

高盛认为,自去年秋季以来一直预计大宗商品回报疲软,但目前疲弱的程度已经远远超过了最初的预期。悲观预测最早来源于大宗商品供应周期的转变,而近期的GDP增速疲软和中国经济增长再平衡则令负回报状况加剧。虽然供应面调整已经初露端倪,但是幅度依然不够充分,而需求面的变化要么不足以抵消供应面的缓慢调整、要么甚至出现了下滑。这意味着下跌趋势会程序更久。

  然而,目前大宗商品回报欠佳的表现符合历史回报框架:商业周期是回报水平的主要推动因素,大宗商品供应周期是回报来源(即期和展期回报)的主要推动因素。值得注意的是,无论随从绝对水平还是相对于其他资产类别来看,这些周期都处于回报位于历史谷底的阶段。基于这一相同框架预计,一旦商业周期进入下一个复苏阶段,大宗商品的回报将显著改善。

高盛表示,目前对于2015年末的大宗商品预判出现错误主要在于商业周期复苏的疲软,但是这并不会改变商业周期之于大宗商品回报的架构观点。

  商业周期决定了大宗商品回报。在扩张和复苏阶段,大宗商品都有很好的回报表现,而在商业周期放缓和萎缩阶段,大宗商品则表现低迷。即期回报在商品周期的投资阶段最为强劲,在商品周期的利用阶段则相对逊色;展期表现在这一阶段则更为积极,在投资阶段则不尽理想。

  高盛指出,从2008年夏季以来,整体的商业周期依然处于最差的阶段之中,持续时间之久为100年来之最。此外,OPEC在这次投资阶段和利用阶段转换中也充当了额外的负面角色。

  值得一提的是,历史来看,在大宗商品周期转换中,商业周期从未出现过二次萎缩/衰退的状况。上一次的转换中(1984-1986),商业周期出现了快速并且持续的复苏。在复苏周期之中,大宗商品的整体表现均有不错的回报,尽管大宗商品价格可能会在低位更久。


   基于商业周期和大宗商品周期的历史表现,自2014年中期以来大宗商品回报低迷的结果完全在情理之中。不过,同样的分析架构意味着,随着商业周期在2016年初有望复苏,并将在2019年最终扩张,大宗商品的回报也将迎来春天。

    高盛最后总结认为,大宗商品战略性投资价值虽然有所延后,但并未消失。在投资组合中,大宗商品依然有其价值。如果复苏周期到来,则应该加大对大宗商品的配置。

  高盛预计,S&P GSCI商品指数未来3个月内收益为-8%,未来6个月为-4%,未来12个月则为-1%2017年或是加大大宗商品配置的时间节点,尽管不确定因素可能会让时机进一步延后。考虑到目前处于大宗商品利用阶段周期之中,因此展期价格会成为主要的受益方。

 
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