11月9日，国家统计发布10月份宏观经济数据，其中10月份全国居民消费价格总水平同比上涨5.5%，10月工业生产者出厂价格指数同比上涨5.0%，涨幅低于此前市场普遍预期的5.7%。

    从已经发布的10月经济数据来看，CPI数据符合市场预期，10月CPI大幅回落进一步奠定通胀拐点到来的预期。市场预计11月的CPI同比增速将跌破5%，兴业银行首席经济学家鲁政委也表示未来物价回落或比预想中的要快，2012年通胀将不再是宏观调控面临的主要问题。但是鲁政委同时提到，10月的PPI降幅过快超出市场预期。

    笔者认为未来几个月内，CPI将不再是市场关注的焦点，PPI或将“抢戏”成为市场关注的重点。理由是，10月PPI意外大幅下跌，带给市场一些悲观预期，即便11月CPI跌幅跌破5%，但已经在5%一线的PPI同比增速可能会降至更低。

    对于市场而言，PPI下滑速度快于CPI并非是个好消息。PPI下滑速度过快，同比增幅低于CPI，说明企业生产压力开始加大。周期类行业将面临去库存和利润增速下降的双重压力。这一点已经在现行发布的10月PMI数据中得到印证：数据显示，10月份中国的PMI数据同比增速为50.4%，环比回落0.8个百分点，创下2009年3月以来最低点。其中，分项指标产成品库存指数出现上涨。

    沪深两市今日股指出现高开低走，也说明市场对于10月份这份利好数据并不买账。PPI下滑过快显示市场需求疲弱，企业去库存化压力不断加大。制造业的毛利率将被进一步压缩，企业利润下滑趋势短期内难见拐点，四季度的业绩不容乐观。

    11月份的PPI数据将成为一个关注的焦点，单凭一个月的数据难以判断这一趋势是否形成，如果这一趋势贯穿整个四季度的话，那么明年的工作重点将会由防通胀转变为防通缩。从宏观调控的角度而言，通胀走了也意味着通缩开始到来。11月中央经济工作会议召开在即，鉴于面前经济形势的变化，宏观调控政策有必要改变为控通胀防通缩。

    四季度大的紧缩环境可能不会发生改变，不可能出现降息、连续下调准备金的大动作，但宏观调控政策微调的必要性已经开始出现。流动性持续保持紧缩高压态势，也将促使通缩提前到来，对中国经济增速构成威胁。

    通胀与通缩均不利于中国经济的增长，我们认为对房地产继续采取高压态势不变的基调下，信贷投入应该侧重对于中小企业与制造业倾斜。在给失血过多的实体经济输血的同时，也应该继续推进税改，避免企业出现重复性交税的问题，纠正企业税收不合理的现象。刺激实体经济快速回暖，不能单凭货币政策，还需要财政政策的综合作用。

    在经济周期的高增长阶段或者繁荣时期，需求扩张，货币供应充裕甚至泛滥，人们往往会看到通胀；在经济增长回调阶段或者萧条时期，需求收缩现金紧缺，于是出现通缩。通胀与通缩交替也是一直困扰宏观调控的一个老问题，如何在通胀与通缩之间寻求一个平衡点，将是对决策层智慧的巨大考验。