我们判断，连续走强近三个月的美元，近期可能已经出现阶段性的头部。美元走弱之后，农产品、大宗商品价格有可能进一步走高，通胀形势可能会进一步恶化。在这样的大背景之下，A股市场短期或将面临更大的政策变数。

　　整个2010年度，东南亚股市走势远远领先全球水平，包括泰国、菲律宾、印度尼西亚、马来西亚等国股市都位居全球涨幅前十。在经历了2010年的领涨之后，去年四季度东南亚市场开始急转直下，地区龙头——印度股市走出一个相当典型的头肩顶形态。

　　东南亚市场的调整，不可忽视国际热钱流动的影响。去年10月末开始，美国经济数据包括此前最为疲弱的就业数据全面好于市场预期，市场风险偏好提升，资金加速流入美国市场等前期滞涨的股市。美国债券收益率持续上扬，其他市场利率如按揭利率、拆放利率也都有不同程度走高，30年按揭利率一度升至5%之上；美元指数也大幅走高，出现了近期少见的美元、美股同时走强的局面。资金加速流回美国，加剧了新兴市场的调整。

　　经历了三个月的连续回升后，美元对于经济数据的利好影响基本消化，就中长期形势而言，美元的强势恐怕难以持久。我们看到，欧元经历连绵下跌之后，近期得到坚实支撑。中国、日本这两家外汇储备最为雄厚的经济体连续出手购买欧元债券，明确对欧债做出了支持，欧元显著回升。与此同时，一系列减税、货币宽松政策的推出也使得美元中长期走势向下概率增加。

　　美元后市如果持续走低，可能进一步推高大宗商品价格，但大宗商品尤其是农产品价格的上涨难以伤及美国经济根本。成熟市场CPI构成与新兴市场有明显不同。以美国为例，房价占CPI权重达到42%，其次是服务价格等。由于此前就业数据一直低迷，加之金融机构普遍对房贷态度谨慎，美国房价长期在谷底徘徊。两组数据值得关注：去年12月全球食品价格创历史新高，但美国11月前后的核心通胀却创下了史上最低。从这个角度看，美国政府也一直乐见美元走低。

　　最近几个交易日，美元上试前期高点之后，加速回落，美东时间周三更是出现超过1%的跌幅。一旦美元确定向下，对于大宗商品、对于中国国内通胀形势都会造成较大冲击。去年三季度开始，国际粮食价格开始飙升，稻米期货价格从9.50美元/100磅飙升至接近16美元/100磅水平，由于CPI权重之中大米价格、粮食价格占比普遍较高，亚太地区通胀形势加速恶化。尽管新兴市场国家先后进入升息通道，比如印度上年已六度升息，但去年12月全球食品价格仍再创历史新高，各国通胀水平远超调控目标。市场担心东南亚国家会进入货币、财政双紧缩的政策通道，从而引发最近的恐慌性调整。

　　近期市场几点变化值得关注：人民币兑美元汇率最近三个交易日大幅走高，国际原油价格甚至达到92美元水平，中石油、中石化连续异动。近年来，刺激汽车消费之后，原油价格对国内通胀感受和预期的影响已明显高于以往，应该说，国际原油价格的上扬已经使得油价调整预期、通胀预期开始升温，这也是最近石化双雄异动往往导致大盘调整的重要原因。在当前把稳定物价放在更加突出位置上的政策部署下，一旦美元出现阶段性下跌，将会推动包括原油、农产品等占国内CPI权重较大的商品价格上扬，推高市场对于通胀以及反通胀政策调整的预期，给市场带来较大政策变数。