美元走势已逆转 长年上涨犹可期

    按通用的兑六种发达国家货币汇率加权指数（DXY），美元汇率自2001年开始见顶至2008年见底，调整时期已经长达七年。未来随着结构性压力进一步消退和周期性压力逐步消退甚至转化为支撑力量，美元汇率有望迎来为期5年的上涨周期。

    美元结构性压力已大幅减轻

    经常账户赤字和财政赤字“双赤字”问题是过去美元贬值的主要原因。然而，时过境迁，这些先前导致美元贬值的动力已经到了强弩之末。

    美国经常账户逆差已经实质性改善很多。经过多年的调整，美国经常账户逆差占GDP的比重已经从高峰时期的6%下降至目前的3%附近（摘自高盛报告）。这个比例虽然尚未回正，但已经接近可支撑水平。近期的例子是，1995年至2000年，虽然美国的经常账户逆差处于1.5%至4%区间，但美元处于持续升值阶段。

    美国财政赤字恶化已经度过最坏时期。金融海啸以来，美国财政赤字很大一部分是金融危机救助投资，并非常规性消费开支，且多数实现了巨额收益。金融危机期间，美国动用了近万亿美元财政资金对相关大机构进行了救助，一时间造成美国财政赤字飙升。实际上，众多财政救助是投资性的（或者说是抄底性质的）支出，而且多数借款已经得到偿还，众多救助还获得了巨额的收益。仅救助花旗集团一项，美国财政部200亿美元的股票就已经大赚了100多亿美元，另外购买的250亿美元超优先债权本息早已收回。近期，美国准备延长布什时代的减税政策，使得美国财政赤字改善在短期内受到影响。不过，长远来看，减税有利于美国消费稳定和投资扩大，有助于美国经济稳定复苏，最终有助于财政赤字下降。

    美元贬值周期性压力有所缓解

    今年下半年，美联储的第二轮“量化宽松”货币政策一度令市场恐慌，美元一度随之大幅下跌。但美联储相关政策出台后，美元汇率反而止跌反弹。

    美国利率已经处于历史最低水平，迟早是要提高的，美元汇率从而有望得到周期性支持。历史经验表明，美元汇率往往在美联储加息时上升。今年年初，国际金融市场一个流行的主题是美元将沦为利差交易中的融资货币，从而将继续走弱。一旦美联储加息预期加强，美元利差交易头寸恐慌性清理将推动美元迅速反弹。

    实际上，美国国债收益率近期自低位大幅上升，10年期国债收益率自近期最低的2.5%附近上升至3.5%水平，在一定程度上抵消了美联储的“量化宽松”货币政策效果。根据利率平价理论，美国长期利率水平上升，有助于美元汇率上升。