目前债市的收益率水平较为微妙，收益率曲线中长端多数已经突破5月中旬的收益率低点，下一个支撑位将是2009年7月1年期央票重启前的收益率水平(当时的隔夜回购利率在1%以内).

　　我们认为，目前经济增速的回落是宏观调控主动调控、存货周期变动的经济规律和基数效应共同作用的结果，不是急转直下式的，目前谈经济二次探底和货币政策转向也似乎为时尚早。

　　经历了几周收益率的迅速下滑，上周经济数据公布后，债市涨幅开始放缓，接下来一段时间，货币市场利率再度大幅回落的可能也有所减小，而近期利率债的加速发行也将加速吸纳资金。本周的利率产品发行主要集中在中长期，机构的心理压力较大，估值压力可能导致部分交易盘继续获利了结。从短期看，在经济基本面因素影响暂时减小和一级市场发行提速的情况下，机构对一级市场的承接意愿和力度将决定近期债市的表现。

　　上周招标的国库现金6个月期存款利率较仍高达4%，与30年国债的到期收益率水平接近。从目前看，尽管经过了农行申购和半年度的监管时点后，在央行连续数周公开市场净投放累积作用下，货币市场利率继续回落，银行体系的整体资金面已经恢复到比较宽松状态。

　　但从现在看，资金面的结构性问题依然存在，中小银行的业绩压力较大，其在下半年的信贷投放热情可能难以持续回落(如果央行如我们预期在4季度放松信贷投放，这一趋势可能会更加明显)。此外，在未来几个月贷存比等监管指标的约束也将继续有效，从这个角度看，中小银行在下半年大幅降低揽存力度的可能也不会太大。此外，7月以后的公开市场到期资金规模和分布也将不利于资金面，部分商业银行因公开市场流动性补充不足的预期，也会继续加大“揽储”的力度。

　　本周公开市场的到期资金大幅减少至740亿，未来3周的到期资金量也均在1000亿以下。目前1年期央票发行利率和二级市场利率已经较为接近，我们估计本周的1年期央票发行量可能会继续有所增加；目前3个月的二级市场收益率为1.66%，和一级市场发行利率的距离也已经减少到9个BP，为了平滑年内的流动性分布，我们估计3个月央票的发行量仍可能也会有所增加。